周四，农行(601288)的破发成为市场关注焦点。在“脱鞋”后的第二十四个交易日，农行终于露出了原形。当日，农行以2.68元开盘，最高2.69元，最低达到2.61元，最后收于2.63元，较其2.68元的发行价下跌五分钱。而就是这五分钱，却把银行股全部拉下了水——16家上市银行全线下跌，其中，建设银行再创4.50元的本轮调整新低。

　显然，农行破发已成为压垮银行股的最后一根稻草。而令市场纠结的是，此番银行股的全军覆没，是在其估值接近历史低点之际。那么，遭此一劫的银行股，后市将如何寻找新的定位？

　　农行“破发” 价格向价值回归

　　西南证券(600369,股吧)银行业首席分析师付立春说，农行“破发”是估值修复的表现，也是价格向价值回归的需要。农行的估值本来就偏高，只是在发行时实施了“绿鞋”保护机制，而在“脱鞋”后又有机构大单买入托市，才使“金身不破”。但托得了一时，而托不了一世，因此，当最近几个交易日护盘买单锐减后便原形毕露了。

　　付立春认为，农行“破发”对银行板块的影响主要将表现在影响银行股的估值提升空间。从目前银行板块的估值水平看，尽管便宜，但动态估值却有隐忧。这是因为：其一，受“贷款拨备率将提高”传闻的影响。如果今年底就推行拨备新规，按照2.5%的比例计提拨备，那么对商业银行特别是股份制商业银行的利润冲击较大，预计将减少银行利润829亿，动态估值将上升。而就这一指标看，目前农行的拨备率为3.16%，符合大型商业银行2.5%的监管标准，这倒是其他上市银行难以企及的。

　　据悉，在16家上市银行中，目前除农业银行(601288)和华夏银行(600015,股吧)拨备率符合监管标准外，其余14家上市银行均未达到监管标准、不需要增加计提之外，工商银行、中国银行、建设银行和交通银行一共需计提312.1亿元；8家股份制商业银行需要计提485.87亿元；南京银行(601009,股吧)、宁波银行(002142,股吧)和北京银行(601169,股吧)等三家城商行则需要31.25亿元。

　　拨备新规的实施对银行业产生的另外一个影响是，商业银行的存贷差将缩小。目前银行的存贷利差为3.06%，如果按2.5%拨备率计算，商业银行提高拨备之后，就会使存贷差缩小大约1个百分点，这可能会影响商业银行的放贷意愿。“当然，也不排除监管层在发布新的拨备率的同时会有相互协调的机制。”

　　其二，受“资本充足率将提高”传闻的影响。因为按照最新达成的《巴塞尔协议III》规定全球范围内的银行在一定期限内将普通股比例(一级核心资本充足率)和一级资本充足率由目前的2%和4%分别提高到4.5%和6%，资本充足率维持8%不变。同时还要求建立2.5%的资本留存和0%-2.5%的逆周期资本缓冲。虽然我国银行业已经达到了这个标准，但监管部门为了加强对金融风险的防范，有可能将资本充足率上限提高到15%。“尽管现在还处于‘动议’阶段，是否实施还难说，但目前大盘毕竟处于弱势状态，一有风吹草动，股价便一落千丈”。

　　其三，受“非对称性加息”传闻的影响。付立春认为，因为传闻中的“非对称性加息”是指只加存款利息，而不加贷款利息，这将缩小银行的存贷款利差，这在主要依靠存贷款利差作为利润来源的中国银行业来说无疑是利空。

　　另外一则传言也“功不可没”：银监会允许银行根据自身情况，存款利率上幅度可达10%，但如果贷款利率不相应提高，那么，在这样的情况下，中小银行由于吸收存款的能力相对于大银行来说要低一些。比大银行压力相对较大。

　　湘财证券银行业分析师杨森也持相同观点。他说，事实上，农行一上市就有“破发”的危险，当时正处于市场调整的阶段，而且农行在几大银行中的资产质量是最差的，因此，现在的“破发”是一种正常现象，是价值的自我回归。因此，农行“破发”只是银行股下跌的“导火线”，而银行股下跌的主要原因，是来自市场对上述政策的猜测。

　　估值近最低 银行悲观预期难缓解

　　对于农行“破发”，市场分析人士认为，与其说是市场在意农行是否“破发”，不如说是农行“破发”与否背后，是当前银行系统巨额再融资计划正触发市场多重博弈。投资者对于农行“脱鞋”后破发的担忧背后，则是其对银行股乃至大盘走势的影响。有分析认为，农行上市时曾带动银行股整体出现上涨，如果 “破发”，自然会打压整个板块的估值水平。

　　西南证券银行业分析师付立春表示，目前银行板块都处于下跌状态，而农行的“破发”是早晚的事，对市场而言则主要是心理上的影响，银行板块的估值已经接近历史最低水平。

　　中原证券银行业分析师南汉馨认为，从基本面看，银行业目前缺少正面的推动力，规模增长处于严格监管中，息差未来回升的空间也十分有限；相反，由于拨备政策的不确定性，行业短期业绩增长预期不断受到扰动。政策面上看，银监会对平台贷款分类的最终态度和拨备评价标准的认定存在不确定性，以及近期多数城市房价创出历史新高是否会引发二次调控也未可知。在这两个政策走向没有明确前，板块估值会始终受到政策的压制。但底部的估值水平使行业估值下降的空间也不大，因为即使经济二次探底，房价出现波动，银行股目前的估值也是具有支撑的。其实，银行股需要的是政策的支持。但在相关政策靴子落地前，板块依然是“同步大市”的走势。个股方面，维持对招商银行、民生银行(600016,股吧)、浦发银行(600000,股吧)、华夏银行的推荐。

　　东北证券(000686,股吧)认为，目前银行业政策调控力度不减，因此，悲观预期待缓解。银监会加强监管依旧是主旋律，银监会可能会不断出台新的监管政策。此外，随着房产交易升温，市场对于政府再次出台房地产调控政策的预期也在升温，这些都从政策上影响上市银行的投资环境。经济回落导致的贷款需求的疲弱、拨备新政可能会抑制部分银行的放贷冲动，新的巴塞尔协议和银监会的新资本指标影响银行表外资产的扩张、降低银行杠杆化比率，这些都在很大程度上影响银行的成长能力和盈利能力。经过了两年贷款超量投放之后，以地方政府融资平台和房地产贷款为代表的资产质量恶化的预期，是影响第四季度以及2011年上市银行股价走势的关键变量。建议长期资金目前不必急于提高银行股的配置比例，银行股持续跑赢大盘的投资机会还远远没有到来。若预期宏观经济可能会在明年一季度见到谷底，那么可以在明年年初逐渐开始布局银行股。重点品种为招商银行、浦发银行、南京银行和北京银行。

　　而光大证券(601788,股吧)认为，目前银行板块估值偏低，在等待催化因素之前，贷款总额准备金率或纳入监管体系，行业拨备压力提升。对贷款总额准备金率进行监管符合监管层“逆向监管”的思路，但执行层面可能采取“渐进式”和“差别化”的方式。而各行受波及程度不一，宁波银行、兴业银行(601166,股吧)、深发展、中信银行压力最大。根据测算，若上市银行需在2010年末立即达标，则上市银行需额外计提拨备在390亿元左右，占2010年利润总额的6.11%。若给予上市银行3年过渡期，则2013年前上市银行需额外计提拨备占2010-2013年利润总额的4.35%。

　　此外，光大证券还认为，新规执行将会对银行的信贷规模扩张冲动产生抑制，促使银行更注重客户选择和定价能力的提升，有利于银行的转型，并可能促使银行减小核销力度以减轻拨备计提压力。另外，地产调控加码预期升温，银行或受牵连。随着近期地产市场成交量回暖以及部分一二线城市房价不降反升，对新的调控政策出台的预期有所增强，这将对市场及银行板块走势产生一定的压制作用。同时，中行(601988,股吧)再融资方案获批，因此配股时点也是一个关键时点。尽管三大行再融资对板块估值的边际影响已明显下降，但仍需关注再融资实施前后对流动性及市场情绪的短期影响。参考交行再融资进程及此前公司的表态，估计其A股配股时点大致在10月下旬。当前银行股偏低估值已对诸多宏观、市场及行业面的负面因素有了充分反映；但短期内估值回补仍缺乏有力的催化因素。推荐招商银行、浦发银行和华夏银行。